近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳(吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别)定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力。

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