事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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