原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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