文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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