文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历