上市(shì)公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可(kě)转债(zhài)一起(qǐ)退(tuì)市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可(kě)转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制(zhì)退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退(tuì)市指标被终止上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市整理期，引发(fā)投资者(zhě)对可转债信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因正股退(tuì)市而退(tuì)市的(de)情况，也未发生过实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等(匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么děng)的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后，依(yī)然可以执行赎回和(hé)回(huí)售等(děng)条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致(zhì)退市，财务(wù)状(zhuàng)况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进(jìn)行(xíng)赎回的(de)可能性较大。而如果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股票(piào)被终止上市的，其(qí)发(fā)行(xíng)的(de)可转债及其他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应(yīng)当终止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难(nán)、退(tuì)市少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟(gēn)着(zhe)出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随之(zhī)上(shàng)升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没有理由一成不变，是时(shí)候重(zhòng)塑对可转债的(de)认知了。投资(zī)者要(yào)改(gǎi)变“闭(bì)眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良(liáng)好、估值合(hé)理且(qiě)随(suí)市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密(mì)切关(guān)注可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债的(de)退市处理还有不少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予市(shì)场明确预期(qī)。比如，可(kě)进一步明(míng)确(què)可转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易(yì)可能、是否还拥有转股(gǔ)功(gōng)能等。同时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适(shì)当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制度(dù)上(shàng)的(de)短(duǎn)板不能(néng)视而不(bù)见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺(shùn)时应(yīng)势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方法，完善(shàn)配套(tào)制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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