近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对磷酸(suān)产品的(de)品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计(jì)师事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发(fā)生的(de)与经营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性1分钟前刚刚哪里发生了地震损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计(jì1分钟前刚刚哪里发生了地震)算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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