私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节(jié)提出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回伊拉克是不是被灭国了的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)不同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控制的(de)私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投(tó伊拉克是不是被灭国了u)资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改。

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