调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带(dài)来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tī广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良ng)装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)和利(lì)润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良