私募基金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始(s跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗hǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除(chú)市场(chǎng)波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的(de)，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益(yì)输(shū)送(sòng)。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压(yā)力(lì)测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的(de)合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平(píng)私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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