4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shà除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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