稳(wěn)健(jiàn)的货币政策(cè)坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水(shuǐ)平合适(shì)，在追求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范市场过热(rè)带来的金融(róng)风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动(dòng)性供(gōng)需(xū)匹配(pèi)的(de)前(qián)提下，货币工具力度可(kě)能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预(yù)示后续政策(cè)将更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流动(dòng)性带来了一(yī)定的压(yā)力。此(cǐ)外，参考近期票(piào)据利率(lǜ)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会(huì)有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统整体(tǐ)资金(jīn)流出(chū)，因此向(xiàng)同业融出的意愿和(hé)能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能(néng)会导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增加(jiā)，且(qiě)投(tóu)资者对于(yú)未来一个月资(zī)金利率(lǜ)上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式(shì)回(huí)购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然上(shàng)周(zhōu)受资(zī)金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于(yú)历史相对(duì)积(jī)极的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者对货币政策(cè)力度以及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场上对于未(wèi)来一个月内(nèi)资金价(jià)格上行的(de)预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资(zī)金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中(zhōng)支出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕(xī)银行资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基(jī)本(běn)面(miàn)预期交(jiāo)易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政策不及预(yù)期；经济复(fù)苏节奏不及预期(qī)；银行间市场(chǎng)流动性过快(kuài)收紧。

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