4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(x娜能组成什么词，娜字能组什么词语íng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历娜能组成什么词，娜字能组什么词语史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关》

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