4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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