文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(ch磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的āo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的