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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòn所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文g)交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：202所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文3年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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