大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下(xià)令军队进(jìn)入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然(rán)紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在(zài)冲突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关(guān)的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了(le)对(duì)美联储将(jiāng)继(jì)续加息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利(lì)率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可(kě)能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们(men)最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们(men)预(yù)计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今(jīn)年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源(yuán)首席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终端产品这一(yī)分(fēn)化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在(zài)期(qī)货市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前(qián)工业(yè)品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下(xià)行已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美(měi)国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的(de)兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象(xi睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高àng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋(qū)势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未(wèi)见(jiàn)反(f睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高ǎn)转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流(liú)通货(huò)源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期(qī)的持续走弱也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及自(zì)身(shēn)品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫(yì)情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大(dà)的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现货价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书(shū)源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不(bù)断创下新低(dī)，部分地区现货价格(gé)回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本(běn)下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的(de)持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下游的需(xū)求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来(lái)其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种将受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即(jí)使存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高自于中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本端带(dài)动油化工整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键(jiàn)原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的(de)成品油库存(cún)均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半年全(quán)球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务(wù)上限谈判达成一(yī)致前(qián)，宏观层(céng)面的不(bù)确定性仍(réng)然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份(fèn)至今(jīn)，国(guó)内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯(xī)生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工利润反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发运船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和(hé)美(měi)国债务上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度(dù)起的(de)基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋势依(yī)然(rán)存在。原油方面，夏季是(shì)成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑(duì)现(xiàn)减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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