金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在(zài天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思)今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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