2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：<行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思/strong>在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。