5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过(g循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思uò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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