4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān画的作者是谁 画的作者是高鼎吗)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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