金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(ch泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏éng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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