金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随(suí)着服(fú)务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出(chū)现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提(tí)前还(hái)贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同(tóng)，使得(dé)信用派(pài)生驱动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(di46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗ǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复(fù)持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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