来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提(tí)到(dào)“经济(jì)运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化(huà)的(de)力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年(nián)12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的(d狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别e)自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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