金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积)进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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