文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢