调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四(sì)季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份(f抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思èn)市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的下(xi抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思à)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷(wán)需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了(le)去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期大打折(zhé)扣(kòu)抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力(lì)合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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