私(sī)募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)架嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资产嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益优先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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