事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；P正、异、新，正异新的区分PI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要正、异、新，正异新的区分来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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