公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的(de)最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xín为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果g)和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确(què)立(lì)场内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了(le)券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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