原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.0572小时是几天，72小时是几天几夜亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业(yè)为持续保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅72小时是几天，72小时是几天几夜台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外(wài)社会库(kù)存很大(dà)72小时是几天，72小时是几天几夜，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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