调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之高也正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生(shēng)这(zhè)一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价匚字旁的字有哪些，区字旁的字差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年四(sì)季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需(xū)求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多(du匚字旁的字有哪些，区字旁的字ō)采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及(jí)时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调油大(dà)概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高(gāo)的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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