调油(yóu)逻辑提振成(c一本书多重，一本书多重有一斤吗héng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料一本书多重，一本书多重有一斤吗的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产一本书多重，一本书多重有一斤吗和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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