2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī兰州女人为什么戴头巾)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(h兰州女人为什么戴头巾uì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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