原本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.马云移民到哪国籍12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收取得(dé)了两位数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(ji马云移民到哪国籍ǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)马云移民到哪国籍放(fàng)缓，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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