4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画国就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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