5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文g>

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会(huì)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文估”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。