来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持(chí)美(měi春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句)国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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