公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适步(bù)骤，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融机构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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