来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告(gào中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西)显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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