金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢，昨天央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提(tí)及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低(dī)位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需(xū)求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢g>地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区(qū)棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市(shì)需求(qiú)。

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