金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(2024年房价会继续下跌吗néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经(jīng)济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通2024年房价会继续下跌吗缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下(2024年房价会继续下跌吗xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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