原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示(shì)是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐn玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次g)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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