4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增一个男人出轨了还爱自己的老婆吗速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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