作(zuò)者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局公布了4月(yuè)份的通胀数(shù)据：4月份居(jū)民消费价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格(gé)走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认(rèn)为(wèi)“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方面，今年初以来(lái)核(hé)心CPI有所反弹(dàn)，意(yì)味着(zhe)通(tōng)缩(suō)压力正逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经济仍在温(wēn)和修(xiū)复。下半年(nián)随着生猪价格(gé)筑底(dǐ)回升、消费(fèi)需(xū)求(qiú)逐步回暖，物价水平(píng)有(yǒu)望回(huí)归正常水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构成当前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其实(shí)，关注核心通(tōng)胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下(xià)降1％、非食品价格则(zé)环比(bǐ)小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔(tī)除食(shí)品(pǐn)和(hé)能(néng)源(yuán)后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、同(tóng)比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续(xù)降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉(ròu)价(jià)格(gé)续降，仍是主要拖累。受受(shòu)生猪产能充足以及消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，带动价格(gé)分别环比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小(xiǎo)长假出(chū)行需求带动旅(lǚ)游价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促(cù)销以及国(guó)内油(yóu)价下降(jiàng)影(yǐng)响，交通工具(jù)及交通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国(guó)内外市(shì)场需求(qiú)表现偏弱及国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的(de)影响(xiǎng)，同比降幅扩(kuò)大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产资料(liào)、生活(huó)资(zī)料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分行业(yè)看，国际(jì)原油价格(gé)波动带动国内油煤(méi)加工、化学原(yuán)料及制品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求表现不及预期(qī)影响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有色采选(xuǎn)相关行业价(jià)格结束自去年(nián)底以来(lái)的强势表现，环比(bǐ)分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续释放、供给(gěi)相对充足(zú)的影(yǐng)响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比(bǐ)降至(zhì)0.1％的(de)历史(shǐ)较(jiào)低水(shuǐ)平，离转负仅一步(bù)之遥，是否(fǒu)到了需要担心通(tōng)缩(suō)的时候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其(qí)实(shí)：一方面，去年(nián)下半(bàn)年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位，但今(jīn)年(nián)初以来(lái)有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力(lì)正在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升，环比(bǐ)走势均处于正常波动区间，也指向当前经(jīng)济仍(réng)在(zài)温和修(xiū)复。往前看，去年(nián)二、三季(jì)度受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较(jiào)高，高基数或对今(jīn)年后(hòu)续CPI同比读数持续造(zào)成扰(rǎo)动。我们认为，应(yīng)更多关注环比变动情况(kuàng)以(yǐ)及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半(bàn)年(nián)生猪需求的回(huí)升(shēng)，以及(jí)中央猪肉收储工(gōng)作的开(kāi)展，生猪价(jià)格有望筑底回升，食(shí)品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下半年物价(jià)水平有望(wàng)逐(zhú)步回归至(zhì)正常(cháng)水(shuǐ)平、整体将(jiāng)保(bǎo)持温和上涨态势(shì)，通缩和通胀均不构成当前经济的主(zhǔ)要矛盾。

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