大(dà)家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔(ěr)维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的(de)战备状(zhuàng)态提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲(chōng)突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对(duì)期货的押(yā)注，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了(le)今年(nián)降息的可能(néng)性。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计(jì)基准利率届(jiè)时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏(piān)弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成(chéng)本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源(yuán)产(chǎn)量增速(sù)持续不达(dá)预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明(míng)确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供应(yīng)存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气(qì)因(y2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单īn)素的(de)影(yǐng)响，水电出力(lì)预计(jì)逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业(yè)库存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的(de)产能投(tóu)放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润(rùn)修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇(chún)成(chéng)本理(lǐ)论核(hé)算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价(jià)格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出(chū)现停车(chē)或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几(jǐ)年的(de)持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能的(de)阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临(lín)较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难(nán)有起色，即(jí)使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依(yī)然(rán)较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近(jìn)期能(néng)源化(huà)工(gōng)（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主要还(hái)是(shì)基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵(jiāng)局带(dài)来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价(jià)和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为(wèi)都(dōu)对于油价起到(dào)提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持(chí)强(qiáng)势从成(chéng)本(běn)端带动油化(huà)工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼(liàn)油在内(nèi)的(de)成品油库存均出(chū)现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也(yě)环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡表。但在美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短(duǎn)期市(shì)场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升，预(yù)计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提(tí)升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工利(lì)润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的(de)利好已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的(de)原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对(duì)欧(ōu)美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈判带来(lái)的需(xū)求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价(jià)格(gé)刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然有望延续。

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