5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(z古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口huī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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