2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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