文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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