金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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